今年的钢价受益于上游铁矿石价格大幅上涨及国内需求支撑而表现强劲。然而自进入9月传统旺季以来，下游市场表现平平令需求支撑减弱。同时近期原料价格因供应端修复而回落，钢厂生产成本有望受益下降或令钢材供应保持高位，或在需求不足背景下令钢材价格继续下探。

　　一、原料成本回落，钢材供应保持高位

　　今年以来铁矿石价格的高涨以及国内环保对钢厂生产约束的减轻，使得钢厂生产利润持续下滑。至9月中旬，长流程螺纹钢(3609, 29.00, 0.81%)吨钢利润基本处于50元/吨，这在一定程度上限制了钢厂生产的积极性，同时叠加部分地区限产影响，使得钢材产量略有收缩。调研数据显示，9月17日当周样本钢厂建筑钢材产量虽然环比增加2.6万吨，但仍是自5月中旬以来的第二低位。然而随着近日铁矿石价格从年内高点回落，长流程钢厂的成本压力减轻有望稳定或推动后期钢材供应回升。

　　从原料市场来看，此前制约铁矿石供应的巴西矿发运在进入9月后显著增加，在显示巴西港口运输瓶颈不再的同时，也印证淡水河谷供应得到实质性修复。从淡水河谷年产3.1亿吨的计划及2季度仅约6400万吨的产量来看，年内淡水河谷若实现计划目标将导致下半年平均季度产量较2季度增加30%以上，从而大幅缓解原料端供应紧张状况，并有助于钢厂生产盈利的改善。

　　从钢厂高炉开工及铁水产量来看， 9月18日当周247家样本钢厂高炉开工率环比减少0.26个百分点至90.63%，铁水产量减少约0.17万吨至250.87万吨，两者分别较8月中旬创下的年内高点低2个百分点和2.3万吨。意味着从产能角度来看，钢厂具备提产空间，而在不考虑限产扰动的前提下，钢厂盈利的改善有望推动铁水产量以及钢材供应的回升。

　　从电炉钢市场来看，尽管电炉生产处于盈亏线附近，但近期废钢价格也所下跌，同时长流程利润改善带来的供应回升能够抵消后期电炉减产带来的供应缺失，这意味着钢材整体供应或继续保持在较高水平。

　　二、房地产开工下滑，需求旺季不旺

　　从需求情况来看，一方面近日国家统计局公布前8个月房地产新开工面积累积同比下降3.6%，降幅较7月收窄0.9个百分点。但从8月份单月新开工面积19885万平方米，环比减少11.6%，同比增速也较7月份下滑至2.4%。基建方面表现也不如人意，1-8月基建固定资产投资同比增长2%，累计增速较前7个月提升0.8个百分点，但8月单月基建投资增速较7月放缓0.7个百分点至7%。从8月份房地产和基建表现来看，钢材消费面临走弱风险。

　　另一方面，进入9月以来钢材市场整体的库存去化缓慢。截至17日，钢材社会库存环比减少5.51万吨至1567.59万吨。由于此前的连续扩张，该库存水平仍高于6-8月间最高水平。这意味着进入旺季以来钢材社会库存仍有累积。钢厂厂内库存虽也有去化，但去化速度同样偏缓。9月17日数据显示样本钢厂厂内库存环比减少3万吨至666.19万吨，较8月末的699.78万吨(也是8月末的高点)减少约33万吨。然而由于近期钢厂钢材产量也未出现大幅增加，这意味着旺季需求并不理想。

　　事实上从Mysteel公布的国内建筑钢材成交情况来看，进入9月旺季以来建筑钢材成交仍未出现显著改善。截至9月11日当周，建筑钢材成交量环比回落4000吨至22.39万吨，而本周前4个交易日的成交量又较9月11日当周同期减少了约1万吨。目前整体成交表现差于今年4、5月，甚至不及7、8月部分时段，而钢材产量却显著高于上半年的水平。此外，近期国内部分地区降水也影响了下游施工及相应的钢材销售。然而即使后期需求仍可能阶段性好转，但在房地产新开工下滑及当前宏观预期转弱的背景下，需求持续改善的空间或也较为有限。

　　三、成本改善维持供应，需求不足或令价格下行

　　整体而言，供应方面钢材成本因原料价格回落而下滑，并改善钢厂盈利水平。同时由于目前钢厂的生产水平已从前期高位回落，意味着盈利的改善能够推动钢材市场供应的扩张。

　　需求方面，终端层面房地产新开工面积收缩及基建投资增速放缓令需求前景不佳，同时国内钢材销售在进入旺季后表现平平，钢材库存去化速度缓慢也显示需求相对不足。鉴于原料成本下移或促使钢厂继续维持高供应水平，同时需求仍面临弱化风险，预计后期钢价仍将下探。